Надолго ли? Где Fitch видит слабые места армянского драма и экономического роста

ЕРЕВАН, 31 июл – Sputnik. Экономический рост в Армении остается двузначным даже с начала 2023 года (хотя ранее аналитики ожидали, что в этом году он замедлится). Показатели по госдолгу и рискам инфляции значительно улучшились. Тем не менее, в экономическом росте есть слабые места (пусть и не критически опасные). На это и обратило внимание международное рейтинговое агентство Fitch: его аналитики заметили, что могли повысить суверенный (государственный) кредитный рейтинг Армении сразу на 2 пункта, но ограничились одним. Главная причина - нет гарантий, что релоканты останутся в стране навсегда, а посредническая торговля (развившаяся из-за обоюдных санкций России и Запада) будет столь же активной.

Для начала напомним, что кредитный рейтинг страны был повышен с B+ до BB-, со стабильным прогнозом. Поясним: по шкале Fitch, ступень "B+" находится на 14-м месте из 22, а "BB-" на 13-м. Вдобавок, на шкале есть несколько оценок: 1-я ступень (AAA) – это prime (наивысшая), с 2-й по 4-ю (с AA+ по AA-) – high grade (высокая степень доверия) и т д. Поднявшись с 14-го на 13-ю ступень, государственные ценные бумаги Армении перешли из "высоко спекулятивных" в просто "спекулятивные". Эта формулировка не имеет политического подтекста (то есть не означает, что, по оценке Fitch, государство ведет спекулятивную экономическую политику). "Спекулятивные" - это лишь стандартная характеристика, которая означает, что эти ценные бумаги несут определенные риски, и инвесторы, идущие на риск, ожидают за это дополнительные проценты. Теперь Fitch дает международным рынкам сигнал о том, что спекулятивные ожидания от ценных бумаг Армении снизились. Это подразумевает, что ставки по ним снизятся (то есть государству придется платить меньше процентов).

С начала конфликта на Украине, в Армении поселилось на постоянной основе от 50 до 65 тысяч мигрантов, или примерно 2,2% населения до конфликта. Это содействовало росту экономики в 12,6% в 2022 году. Несмотря на то, что с начала года в Армении фиксируется двузначная экономическая активность (например, в январе-июне она составила 11,4%), по итогам года Fitch ожидает ее сокращения до 7,2%, в 2024-м – до 5.9%, в 2025-м – до 4,5% (ключевое место в прогнозе уделено не точным цифрам как таковым, а общим тенденциям, которые оценивает агентство - ред).

По базовому сценарию, в среднесрочной перспективе Fitch ожидает рост ВВП Армении в 4,5%, но видит перспективы его ускорения, если в стране останутся переселенцы, прибывшие после начала конфликта на Украине. Число тех из них, которые остались в Армении не на кратко-, а на средне- и долгосрочное жительство, оценивается в 50-65 тысяч, считает агентство. Они повышают продуктивность труда (особенно ИТ-сфере, где занято их значительное число - ред).

Добавим, за последний год зарплаты в этой сфере в драмах выросли примерно на 22%, но в долларах – почти на 50% (примерно с $1 870 до $2 765). В драмах прирост выражен слабее, потому что за год драм укрепился к доллару примерно на 20% (и, условно, тысяча долларов, в пересчете на драмы, "стоит" на 20% меньше).

По оценкам и Fitch, и многих других (в том числе Центробанка Армении), экономика страны "перегрелась": из-за притока россиян (многие из которых относятся к среднему классу и платежеспособны), в Армении активнее заработала сфера услуг, где начали быстро расти зарплаты. По данным Статкомитета, зарплаты в этой отрасли выросли на 50% с небольшим. Проблема в том, что оплата растет в ИТ, финансовом секторе и сфере услуг. В обрабатывающей промышленности они растут намного медленнее. Упрощенно говоря, что в экономике страны начинают потреблять больше, чем производить (что на языке экономики и называется "перегрев"). Это чревато рисками инфляции, но укрепление драма и снижение мировых биржевых цен облегчили импорт продовольствия и энергоносителей, поэтому инфляция в республике, которая еще в январе-феврале оставалась выше 8%, с марта начла резко падать, а в июне составила минус 0,5%.

В масштабах всей экономики, ВВП страны, который подсчитывается в драмах, теперь стал "стоить" дороже в долларах. По оценке Fitch, к 2025 году, из-за этого ВВП на душу населения, по сравнению с 2021-м, почти удвоится.

Здесь заметим, по данным Национального статкомитета, в 2022-м ВВП на душу населения тоже вырос по-разному в долларах и драмах: в долларах - на 40% с небольшим (с $4 685 до $6 572), а в драмах – только на 20% https://armstat.am/file/article/sv_03_23a_112.pdf/ По данным Всемирного Банка (которыми, скорее всего, и пользуется Fitch), ВВП на душу населения в Армении составил еще больше, $7 014, https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.PCAP.CD?locations=AM&name_desc=false. Разница обусловлена тем, что ВБ при расчете учитывает постоянное население в начале года, а Статкомитет – среднегодовое (а в начале 2022 года в Армению еще не прибыли несколько десятков тысяч релокантов).

Здесь важно то, что Fitch ожидает удвоения ВВП на душу населения не только формально, за счет укрепления драма. Напротив, по ожиданиям агентства, в 2023-24 годах курс драма будет постепенно снижаться, хотя в итоге и останется выше, чем до конфликта на Украине. Агентство ожидает реального роста экономики страны.

Fitch также положительно оценивает снижение долговой нагрузки Армении: соотношение долга правительства (здесь и далее - госдолг) к ВВП в 2021-22 годах снизилось с 60.2% до 46,7% ВВП. По ожиданиям Fitch, в 2023-2025 годах оно будет еще ниже 44,6%, то есть ниже не только уровня посткризисного 2021 года, но и докризисного 2019-го (53,7%), а также намного ниже, чем в среднем у стран, имеющих рейтинг BB (54,1%). Удельный вес госдолга в иностранной валюте (60,5%) остается выше, чем в среднем у стран группы BB (55%), хотя и продолжает снижаться. И соотношение госдолга к ВВП, и доля валютного долга снижаются не только из-за курсовой разницы, но и из-за роста номинального ВВП и роста займов в национальной валюте (в виде гособлигаций - ред).

Напомним, Fitch – одно из трех крупнейших в мире аналитических агентств, составляющих кредитные рейтинги государств и предприятий (вместе с Moody"s и S&P).